1、公司：深筑品牌底蘊，中國大排量摩托車領(lǐng)跑者

主營業(yè)務(wù)兩輪摩托車，產(chǎn)品廣受市場認(rèn)同。公司致力于高性能摩托核心技術(shù)研發(fā)，將品質(zhì)和責(zé)任視為發(fā)展根基，用科技不斷升級駕駛體驗，打造休閑、運動、娛樂為主的出行產(chǎn)品與用戶運營平臺。

 

公司擁有 Benelli、QJMOTOR、QJIANG 三大燃油車品牌，排量覆蓋 50cc-1200cc，品類覆蓋復(fù)古、街車、巡航、旅行、仿賽、越野等，豐富的產(chǎn)品滿足用戶出行、運動、競技、休閑、娛樂等多樣性需求。

公司自 2005 年收購百年意大利摩企 Benelli，潛心研發(fā)大排量運動、娛樂車輛，以深厚的品牌底蘊和持續(xù)不懈的投入，使企業(yè)具備全系列大排量摩托車優(yōu)秀的原創(chuàng)設(shè)計、正向研發(fā)、嚴(yán)謹(jǐn)制造和嚴(yán)苛品控能力，產(chǎn)品經(jīng)市場驗證，為廣大摩托車愛好者認(rèn)同，250cc 以上大排量產(chǎn)品連續(xù)十余年位居中國銷售第一，也獲得全球領(lǐng)先摩企的認(rèn)同，公司與 Harley Davidson 等全球領(lǐng)先企業(yè)建立了深度戰(zhàn)略合作。大排量車輛已成為公司利潤的主要來源。

近年來，公司集中力量提升渠道管理、品牌推廣、新媒體應(yīng)用、用戶支持和運營上，打造 Benelli 品牌回歸國際一流，QJmotor 品牌鑄就強勢國潮，并注重客戶聯(lián)接，謀求為客戶營造優(yōu)秀的車生活體驗，尋求新的利潤增長點。

 

2、公司治理：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，高管經(jīng)驗豐富

公司控股股東吉利邁捷投資持股近 30%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。公司控股股東為吉利邁捷投資有限公司，截至 2021 年末持有公司 29.77%的股份。

吉利邁捷的股東包括寧波銳馬企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、吉利科技集團(tuán)有限公司、杭州 吉行科技有限公司，分別持有吉利邁捷 55%、44.7%、0.3%的股份。其中，李書福先生分別持有上述三個公司 100%、91%、91%的股份，為錢江摩托的實際控制人。

 

吉利入主，考核制度完善，決策效率提高。

1999 年錢江摩托上市，當(dāng)時浙江錢江摩托集團(tuán)有限公司為公司控股股東。2005 年，溫嶺錢江投資經(jīng)營有限公司成為控股股東。2014 年和 2015 年公司連續(xù)兩年虧損，凈利潤分別為-2.21 億元、-1.55 億元，并于 2016 年被深交所實施退市風(fēng)險警示。2016 年，吉利控股向溫嶺錢江投資收購獲得 1.35 億股公司股份。吉利入主后，完善了員工考核管理辦法，提高了管理決策效率。

 

3、收入構(gòu)成逐步聚焦，海外市場穩(wěn)健開拓

精簡收入構(gòu)成，摩托車業(yè)務(wù)有序增長。自吉利入主以來，公司先后剝離了利潤率水平較低的三輪摩托車業(yè)務(wù)、其他類業(yè)務(wù)和進(jìn)度不理想的鋰電業(yè)務(wù)，并將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到兩輪摩托車及配件業(yè)務(wù)。

近五年來，兩輪摩托車及配件業(yè)務(wù)兩項業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定超過 20%。2021 年，公司兩輪摩托車業(yè)務(wù)營業(yè)收入 39.07 億元，收入構(gòu)成占比超過總營收的 90%。

 

海外市場業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，毛利率保持穩(wěn)定。

2016 年開始，錢江摩托國外營業(yè)收入每年占總營收比都超過 30%。海外市場毛利率水平穩(wěn)步提升，2018 至 2021 年，公司國外業(yè)務(wù)毛利率水平分別為 22.71%、20.42%、22.00%、22.62%，穩(wěn)定大于 20%，近 5 年 CAGR 分別為 22.71%、20.42%、22.00%、22.62%，與國內(nèi)業(yè)務(wù)營收能力差距差距逐步減 少。2021 年，公司海外營業(yè)收入 19.06 億元，收入構(gòu)成占比 44.23%。

 

二、行業(yè)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，集中度不斷提升

1、規(guī)模：國內(nèi)產(chǎn)銷量趨于平穩(wěn)，國外市場前景廣闊

我國摩托車產(chǎn)銷總量整體趨于萎縮，近兩年有所回升。

我國摩托車市場規(guī)模自 2001 快速增長，年產(chǎn)銷量在 2008 年達(dá)到頂峰，實現(xiàn) 2750.11/2750.20 萬輛。由于電動自行車和汽車的快速發(fā)展對摩托車起到替代作用，以及我國限摩、禁摩政策的廣泛實施，2008 年之后國內(nèi)摩托車產(chǎn)銷量整體呈現(xiàn)萎縮趨勢，于 2018 年到達(dá)最低點 1557.75/1557.05 萬輛，分別較 2008 年下降 46.36%/46.38%。

 

近兩年，受國四切換逐步完成、部分符合標(biāo)準(zhǔn)的超標(biāo)電動自行車納入摩托車管理、以及《車輛購置稅法》實施、150ml 及以下排量摩托車、電動摩托車免征購置稅的影響，摩托車行業(yè)產(chǎn)銷量逐漸恢復(fù)，2021 年我國摩托車產(chǎn)銷量分別為 2019.52/2019.48 萬輛，繼 2014 年后再次突破 2000 萬輛，同比增長 18.63%/18.33%。

 

摩托車出口受疫情影響升中有降，均價穩(wěn)步上升。

2009-2011 年，我國摩托車出口量急劇增加，復(fù)合增長率為 35.31%，2011 年后出口量受產(chǎn)量影響同步下降。

2009 年起，我國摩托車出口占比呈現(xiàn)上升趨勢，2018 年實現(xiàn)最高占比 59.50%，2019 年后受疫情影響，出口占比有所下降，但整體保持穩(wěn)定，呈現(xiàn)上升趨勢。

近年來，我國摩托車出口均價呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，并于 2021 年達(dá)到最高價 6.43 萬美元，同比增長 11.90%。我國摩托車在國外市場的認(rèn)可度不斷提高，具備廣闊的發(fā)展前景。

 

摩托車進(jìn)口規(guī)模小，大排量占主流且進(jìn)口均價趨于降低。

隨著摩托車需求量的不斷擴(kuò)大，我國摩托車進(jìn)口量近年整體呈現(xiàn)增加趨勢，但進(jìn)口規(guī)模仍然較小，并且大排量摩托車占據(jù)絕大部分，比例穩(wěn)定在 80%左右。2018 年，我國摩托車進(jìn)口總量 3.41 萬量，其中大排量摩托車 2.71 萬輛，占比 79.40%。

復(fù)合增長率為 22.01%，2011 年后出口量受產(chǎn)量影響同步下降。隨大排量摩托車進(jìn)口比重提升，我國摩托車整體進(jìn)口均價較 11、12 年增長頗多，但隨著進(jìn)口規(guī)模的擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)不斷成熟，大排量摩托車的進(jìn)口均價呈現(xiàn)降低態(tài)勢，2017 年進(jìn)口均價為 8715.65 美元。

 

2、結(jié)構(gòu)：小排量占主流，大排量需求快速增長

小排量車型需求降低，大排量車型市場擴(kuò)張。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國摩托車市場的休閑娛樂文化逐步形成，消費者對摩托車的需求從工具屬性逐步過渡到休閑娛樂屬性。

總體來看，小排量摩托車仍然占據(jù)摩托車市場的主流，但銷量呈現(xiàn)下降趨勢。大排量摩托車具備優(yōu)秀的動力、操控性能，符合消費者休閑、娛樂的要求，市場需求快速擴(kuò)張。

2015年以來，國內(nèi)中大排量摩托車市場快速增長。

2020年在新冠疫情導(dǎo)致我國摩托車銷量整體下滑的情況下，大排量摩托車仍逆勢增長，發(fā)展勢頭強勁。

2021年，我國大排量摩托車銷量 33.3 萬輛，占摩托車總銷量的 4.87%，同比增長 65.80%。摩托車的運動、休閑、娛樂屬性成為年青人群的首要選擇，這促使國內(nèi)摩托車文化生活的快速形成，以運動、休閑、娛樂為主的中大排量摩托車市場潛力凸顯。

 

3、多樣化需求崛起，中大排量摩托車發(fā)展空間廣闊

大排量占比遠(yuǎn)低于歐美，內(nèi)銷結(jié)構(gòu)與日本類似。歐美發(fā)達(dá)國家已經(jīng)完成摩托車車型從代步型到消費型、大排量摩托車轉(zhuǎn)變，大排量占據(jù)摩托車市場的主流。其中歐洲市場 250cc 以上的占有率超過 50%；北美市場 250cc 以上的占有 率超過 90%。日本國內(nèi)各排量摩托車的內(nèi)銷結(jié)構(gòu)與我國類似，仍以小排量為主。

 

大排量摩托車滲透率遠(yuǎn)低于歐美日，發(fā)展空間廣闊。

從人均消費量來看，日本、歐洲和美國中大排量摩托車年人均消費量在 6.6~8.8 輛/萬人之間，而我國人均銷量僅 1.25 輛/萬人，參照發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，我國 250cc 以上中大排量摩托 車銷量還有極大提升空間，市場潛力巨大。

 

4、競爭格局：行業(yè)集中度高，錢江、春風(fēng)、隆鑫市占率前三

大排量市場行業(yè)集中度高，CR3近60%。2021年，我國250cc以上中大排量摩托車合計銷售20.3萬輛，同比+14.7%，，CR3 為 58.02%，近兩年基本維持在 60%左右，行業(yè)集中度較高。錢江摩托、春風(fēng)動力、隆鑫通用大排量摩托車的市占率排名行業(yè)前三，2021 年分別為 33.42%/9.97%/14.62%。

• 錢江摩托：主打二輪摩托車業(yè)務(wù)，有 Benelli、QJMOTOR、QJIANG 三大燃油車品牌，排量、車型覆蓋范圍廣，大排量摩托車銷量連續(xù)十年行業(yè)第一。

• 春風(fēng)動力：主打全地形車與摩托車。250cc 以上 2021 年銷量 3.32 萬輛，同比-8.17%，市占率 9.97%%；

• 隆鑫通用：主營摩托車及發(fā)動機(jī)、通用機(jī)械產(chǎn)品。250cc 以上（隆鑫無極）2021 年銷量 4.87 萬輛，同比+12.65%，市占率 14.62%。

 

 

錢江大排量產(chǎn)品線布局范圍廣，市占率排名第一：錢江摩托 250cc 以上 2021 年銷量 11.13 萬輛，同比+49.00%，市占率 33.42%；從 2018-2020 變化趨勢上來看，大排量車型市占率大幅領(lǐng)先競爭對手，接近甚至超過春風(fēng)動力與隆鑫通用的市占率之和。

 

5、驅(qū)動：文化、政策雙促進(jìn)行業(yè)發(fā)展

騎行文化興盛。首先，隨著摩旅文化逐步形成，摩托車從代步屬性向休娛屬性轉(zhuǎn)移，社交娛樂屬性將助推銷量增長，摩托車的需求群體會進(jìn)一步擴(kuò)大；其次，隨著城市擁堵問題日替突出，短途消費理念被消費者接受，摩托車作為代步工具，需求群體未來勢必會擴(kuò)大；最后，差異化年輕屬性吸引年輕顧客。

以錢江、春風(fēng)為代表的摩托車車企產(chǎn)品品類覆蓋復(fù)古、街車、巡航、旅行、仿賽、越野，產(chǎn)品設(shè)計年輕化，受年輕消費者的認(rèn)可。

這些差異化的產(chǎn)品，也給行業(yè)的發(fā)展帶來了想象的空間。禁摩、限摩政策總體趨于寬松。1985 年起，我國實行嚴(yán)格的“禁摩令”政策，在政策引導(dǎo)下，摩托車管理逐步向規(guī)范化、高效率發(fā)展。

近年來，我國禁摩、限摩政策趨于放寬，自 2017 年西安解除禁摩令，多座城市頒布相關(guān)政策，以管代禁，放寬對禁摩、限摩的監(jiān)管，摩托車行業(yè)有望乘政策春風(fēng)迎來新一輪發(fā)展。

 

 

三、聚焦摩托車業(yè)務(wù)深化品牌運營，擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣推動渠道優(yōu)化

1、聚焦主業(yè)，非摩托車業(yè)務(wù)逐步剝離，大排量摩托銷售持續(xù)增長

國內(nèi)銷售總量較去年同期回落，大排量車型銷售持續(xù)增長。受新冠疫情、芯片供應(yīng)緊張，大宗原材料價格大幅上漲、外部環(huán)境的不確定性等因素影響，公司 2021 年國內(nèi)摩托車銷售約 17.75 萬輛，同比下降 7.95%，較同期回落。然而， 公司的國內(nèi)大牌量車型持續(xù)增長，250cc 及以上排量銷量從 2017 年的 1.91 萬輛增長到 2021 年的 5.91 萬輛，同比約增長 20.08%，過去 5 年 CAGR 為 32.54%。

 

近年來國內(nèi)人群對摩托車的需求從代步逐漸轉(zhuǎn)向娛樂，尤其是經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的非限禁摩地區(qū)，摩托車的運動、休閑、娛樂屬性成為年青人群的首要選擇，這促使國內(nèi)摩托車文化生活的快速形成，以運動、休閑、娛樂為主的中大排量摩托車市場潛力凸顯。

 

出口同比上升，歐洲市場及非歐市場持續(xù)增長。

2021 年公司出口 21.75 萬輛，同比上升 21.37%，其中大排量出口約 5.22 萬臺，同比增長約 34.85%。歐洲市場出口量超過 5 萬臺，增長 56.6%，非歐市場增長 32.83%。

公司建立了廣闊的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，覆蓋國內(nèi)外區(qū)域，擁有較強的合作伙伴，通路順暢。

近年來，順應(yīng)新媒體的應(yīng)用，建立品牌引流 矩陣，進(jìn)一步拓寬營銷渠道。

全球范圍內(nèi)，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷 130 多個國家和地區(qū)，在歐洲、拉美、東南亞、中東等熱點市場受到騎士們的熱愛。

 

去蕪存菁，剝離鋰電業(yè)務(wù)，聚焦摩托車主業(yè)。

鋰電業(yè)務(wù)曾是公司最重要的非摩托車業(yè)務(wù)，有鋰電科技、新能源研究院兩個經(jīng)營主體，連年虧損。2021 年 3 月開始子公司浙江錢江鋰電科技有限公司及其子公司浙江隆勁電池科技有限公司不再納入合并范圍。摩托車主業(yè)方面，公司兩輪摩托車的收入占比自 2016 年以來穩(wěn)步提升。

 

 

2、堅持多品牌戰(zhàn)略，深化品牌運營，提升品牌力

多品牌協(xié)同推進(jìn)，打造覆蓋燃油、電動的品牌族群。

公司繼續(xù)夯實多品牌戰(zhàn)略，通過多品牌推廣形成協(xié)同勢能，升級錢江摩托品牌族群。

公司擁有“錢江”、“QJMOTOR”、“Benelli”等國內(nèi)外知名品牌，其中錢江品牌曾獲“中國名牌”、“中國馳名商標(biāo)”、“最具市場競爭力品牌”；國潮品牌 QJMOTOR 一經(jīng)推出，便為廣大年輕消費者廣泛認(rèn)同；Benelli 為歐洲具備百年傳承和底蘊的知名品牌。

各品牌協(xié)同構(gòu)成入門、國潮、國際一流的全覆蓋品牌矩陣，為消費者帶來豐富的選擇。相關(guān)品牌在國內(nèi)外進(jìn)行注冊保護(hù)，國內(nèi)外商標(biāo)合計超過 176 項。

順應(yīng)新能源電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，公司又推出錢江電動車等新能源品牌，受到追求個性的年輕族群的追捧。

 

 

強化品牌傳播，深化品牌運營。

公司通過參加北京摩展、重慶摩展，打造“中國錢江館”，開創(chuàng)品牌聯(lián)展，提升品牌傳認(rèn)同感；亮相米蘭展，擴(kuò)大國際影響力，QJMOTOR 多款產(chǎn)品獲得廣大歐洲經(jīng)銷商和消費者的青睞。

公司全年共開展 Benelli 及 QJMOTOR 新品試駕會超 429 場；大型交車儀式 115 場、訓(xùn)練營 70 場次、賽道體驗 10 場，推動 Benelli 品牌回歸國際高端站位，打造 QJMOTOR 國潮機(jī)車實力派標(biāo)桿。

鑒于大排量摩托車用戶的玩樂屬性，公司 2021 年加強線上傳播引流，利用各類新興媒體平臺與各類活動，進(jìn)行品牌推廣、產(chǎn)品營銷，增加用戶粘性，持續(xù)提升品牌影響力。

2021 年錢江摩托與哈雷成立合資公司——浙江極晟機(jī)動車有限公司，開始推進(jìn)哈雷合作業(yè)務(wù)，通過國際一流技術(shù)品牌的戰(zhàn)略合作，帶動公司品牌實力傳播。

 

3、持續(xù)壯大產(chǎn)品族群，提升產(chǎn)品力

公司擁有完善的設(shè)計、研發(fā)體系，在行業(yè)中具備領(lǐng)先優(yōu)勢。

公司建有包括動力總成研究院、整車研究所、電氣研究所、人機(jī)工程研究所、綜合實驗室、試驗場所等機(jī)構(gòu)，具有“國家企業(yè)技術(shù)中心”、“國家級認(rèn)可實驗室”、“浙江省高新技術(shù)企業(yè)”、“浙江省重點實驗室”資格。

公司在上海、杭州、溫嶺以及意大利等地建立分支機(jī)構(gòu)，在研發(fā)投入、研發(fā)人員數(shù)量方面均明顯高于行業(yè)平均水平。

通過自主創(chuàng)新、合作開發(fā)、引進(jìn)消化等多種方式進(jìn)行技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新，公司具備了包括原創(chuàng)造型、發(fā)動機(jī)及變速箱、整車平臺、電氣及智能化控制等優(yōu)秀的設(shè)計、研發(fā)能力，具備摩托車發(fā)動機(jī)及整車全流程正向研發(fā)能力。尤其是在大排量領(lǐng)域，公司自收購意大利百年摩企 Benelli，掌握大排量發(fā)動機(jī)及整車的協(xié)同研發(fā)、制造技術(shù)，具備深厚的底蘊和積累，產(chǎn)品符合并優(yōu)于行業(yè)國 IV、歐 V、EPA 等法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)等。

2021 年共上市燃油車 20 款，包括 7 款 Benelli 車型（涵蓋跑車系列、街車系列、旅行系列、幼獅系列），9 款 QJMOTOR 車型（涵蓋閃、賽、追、驍、逸 5 大系列），4 款 QJiang 產(chǎn)品以及 6 款電動車，進(jìn)一步豐富了消費人群的選擇。

 

智能化元素逐漸覆蓋大排量及電動產(chǎn)品，為車輛增添科技感和騎行體驗的同時，提升服務(wù)能力和車生活經(jīng)營能力，為產(chǎn)品力持續(xù)加分。

錢江摩托打造智能化車聯(lián)網(wǎng)服務(wù) APP 錢江智行，結(jié)合車載硬件，為車住提供包括摩托車狀態(tài)查看、車輛操控、車輛定位、歷史軌跡查詢及車輛健康檢查等相關(guān)功能，并拓展社交、維保等應(yīng)用，讓用戶騎行更加有趣。

領(lǐng)投智租換電，拓展換電業(yè)務(wù)及新能源車輛的推廣，探索新能源車輛的出行新模式，擴(kuò)展電動車更優(yōu)秀的續(xù)航、更便捷的使用，更具性價比的產(chǎn)品力，并為拓展海外換電業(yè)務(wù)及新能源車輛的推廣，共筑全球產(chǎn)業(yè)協(xié)同生態(tài)圈奠定基礎(chǔ)。

 

4、推進(jìn)渠道建設(shè)，激發(fā)渠道活力

加快國內(nèi)外渠道建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)渠道優(yōu)化升級。國內(nèi)深化實施 Benelli 及 QJiang 渠道直營模式改革，打造高效率市場運營團(tuán)隊，提升市場靈活機(jī)制和管理機(jī)制，渠道質(zhì)量不斷提升；國際加強自主出口隊伍建設(shè)，推動 QJMOTOR 等品牌的國際渠道布局，進(jìn)行海外多品牌覆蓋。

截至 2021 年，錢江摩托的各品牌國內(nèi)共擁有 5000 多家經(jīng)銷商門店，包括省會旗艦店 200 多家，地級專賣店 2600 多家，縣級體驗店 3000 多家，能為用戶提供所在范圍內(nèi)優(yōu)秀的購車體驗和用車服務(wù)。同時，公司發(fā)力建設(shè)基于 LBS 位置服務(wù)的線上映射店及車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，為用戶提供線上線下的聯(lián)動服務(wù)。

推動落地金融和保險雙賦能，提升渠道銷售能力。

錢江摩托聯(lián)合摩行保（北京）科技有限公司、北京華創(chuàng)明德保險代理有限公司，重磅推出“錢摩保”摩托車保險保障產(chǎn)品，為錢江摩托旗下：QJMOTOR、貝納利、MV 奧古斯塔三大 品牌的摩托車用戶解決：車損保障、盜搶保障、第三者責(zé)任、騎行意外險、車輛救援服務(wù)、人傷救援服務(wù)，未來錢摩保不僅為我們中國的摩托車用戶提供服務(wù)，還要為全球更多的錢江摩托車用戶提供服務(wù)。

吉利智慧金融分期和摩行保保險保障服務(wù)全面落地執(zhí)行，提升渠道銷售能力和盈利能力，實現(xiàn)金融增值服務(wù)賦能，也為消費者提供了更便利的服務(wù)。

 

四、財務(wù)情況：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2021業(yè)務(wù)盈利觸底反彈

1、核心兩輪摩托車主業(yè)穩(wěn)健增長，境外市場前景廣闊

兩輪摩托車是公司核心業(yè)務(wù)，收入占比 60%以上。

2017年以來公司營收總體維持增長，僅 2020 年營收出現(xiàn)小幅下滑，主要是受新冠疫情影響，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢不明朗，出口銷量下滑；2021 年公司營收達(dá)入 43.09 億元，同比上升 19.29%。分產(chǎn)品來看，兩輪摩托車始終占據(jù)公司產(chǎn)品核心，占比總體維持穩(wěn)健增長。

2021年兩輪摩托車營收 39.07 億元，同比增長 24.04%，占比 90.65%，達(dá)到 2017 年以來的最高占比。

摩托車業(yè)務(wù)毛利率整體穩(wěn)定增長，遠(yuǎn)超非主營業(yè)務(wù)。

自 2017 年以來，公司的兩輪摩托車與摩托車配件及加工業(yè)務(wù)毛利率基本呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

2021 年，兩輪摩托車毛利率為 25.62%，同比下降 9.60%，系大宗原材料價格大幅上漲所致；摩托車配件及加工毛利率高達(dá) 38.06%，同比增長 15.35%，達(dá)到毛利率最高點；鋰電池與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別為 22.78%、8.03%，均低于摩托車業(yè)務(wù)。

 

以境內(nèi)銷售為主，境外銷售波動上升。

2021年公司在國內(nèi)、國外地區(qū)營收23.50/19.06億元，分別占比54.52%/44.23%； 2018 年公司國外營收分別占比 45.48%，較 2017 年同比增長 10.79%，2019、2020 年受新冠疫情影響，摩托車出口受阻，國外營收占比降至 35.84%/37.29%，2021 年，隨國外疫情政策放寬與匯率變化，摩托車出口量及營收有所回升，占比 44.23%，基本與 2018 年持平，境外市場存在較大開拓空間。

境內(nèi)外毛利率整體穩(wěn)步增長，境內(nèi)毛利率高于境外。

2017-2021 年，公司境內(nèi)、外毛利率整體呈現(xiàn)增長趨勢，2021 年達(dá)到 28.99%/26.62%。

2019 年境外毛利率降低分別系新冠疫情影響境外銷售所致，2021 年國內(nèi)毛利率降低系大 宗原材料價格上升，營收增速不及營業(yè)成本所致。

2018 年起，隨我國騎行文化的發(fā)展和限摩、禁摩政策的放開，國內(nèi)毛利率迎來快速增長，同時由于新冠疫情對國外業(yè)務(wù)的影響，近三年境內(nèi)毛利率均高于境外水平，但境外毛利率仍 穩(wěn)步增長，呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。

 

2、盈利能力穩(wěn)步提高，收益質(zhì)量整體改善

毛利率、凈利率整體提高，期間費用率基本保持穩(wěn)定。

近年來隨著銷量快速增長及品牌力的提升，摩托車毛利率顯著改 2017-2021 年，公司毛利率、凈利率整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2021 年分別達(dá)到 26.17%/5.51%，有小幅降低，系大宗原材料價格大幅增長所致，營業(yè)成本增速高于營業(yè)收入。但整體而言，公司盈利能力近年逐步提高。

近五年公司銷售、管理費用率基本保持穩(wěn)定，財務(wù)費用受匯率影響而波動。

2021 年，公司銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為3.66%/9.96%/0.29%，同比+14.02%/+3.86%/-74.78%，財務(wù)費用率大幅下降系外匯匯率變動，匯兌損失同比減少所致。

 

償債能力穩(wěn)中有升，收益質(zhì)量整體改善。

償債能力方面，2019-2021 年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 43.27%/41.95%/41.05%，基本保持穩(wěn)定，且逐年小幅下降，因此公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，償債能力穩(wěn)中有升。

收益質(zhì)量方面，2019 年，公司 ROE8.82%，較 2018 年 2.56%大幅提高，同比增加 244.53%，系主營業(yè)務(wù)大幅提升，歸母凈利潤同比增長 259.8% 所致。

2020-2021 年公司 ROE 基本穩(wěn)定，分別為 8.86%/8.29%，2021 年 ROE 小幅下降系原材料成本增加導(dǎo)致利潤降低，但收益質(zhì)量整體的改善趨勢不變。

 

五、盈利預(yù)測與估值

1、盈利預(yù)測

我們預(yù)計兩輪摩托車業(yè)務(wù) 2022~2024 年營業(yè)收入分別為 52.48 億元、66.21 億元、83.69 億元，同比增長 34.33%、26.17%、26.40%；摩托車配件及加工業(yè)務(wù) 2022~2024 年營業(yè)收入分別為 3.10 億元、3.88 億元、4.85 億元，同比增長 30%、25%、25%。

公司未來將會聚焦摩托車主業(yè)，逐步聚焦：我們預(yù)測封裝、控制器等業(yè)務(wù) 2022-2024 年營業(yè)收入分別為 1.01 億元、1.01 億元、1.01 億元,同比增速為-35%、0%、0%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù) 2022-2024 年營業(yè)收入分別 0.66 百萬元、0 元、 0 元。

 

2、估值

公司聚焦主業(yè)，卡位大排量摩托賽道，有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

我們預(yù)計公司 2022 年-2024 年歸母凈利潤分別為 4.57 億元、5.68 億元、7.43 億元，分別同比增長 92%、24%、31%，對應(yīng) 2022-2024 年 PE 分別為 21X、17X、13X，

 

六、風(fēng)險提示

新冠疫情反復(fù)風(fēng)險：

新型冠狀病毒疫情在中國和全球多個國家爆發(fā)。爆發(fā)初期，國內(nèi)各行業(yè)均遭受了不同程度的影響，如果疫情短期內(nèi)不能有效緩解，各主要國家和地區(qū)不能及時恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營秩序，出入境管控等防控措施持續(xù)加強，將會給公司的經(jīng)營狀況造成不利影響。

市場開拓風(fēng)險：

隨著市場需求的變化，公司業(yè)務(wù)部門的管理、產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計等方面可能存在不能適應(yīng)新的市場競爭狀況的風(fēng)險。如果公司不能很好適應(yīng)不斷變化的市場需求，或者在市場推廣、運營成本控制等方面發(fā)生不利變化，都將對公司的盈利水平和未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

下游需求不及預(yù)期風(fēng)險：

大排量摩托車主要以休閑娛樂為主，這與消費者的消費力及消費傾向有關(guān)，同時摩托車還受 限摩、禁摩等政策影響，所以下游需求存在不確定性。